Comment gérer un potentiel trou d'air ?

L’année 2024 va être intéressante. Le premier trimestre a été marqué par un marché obligataire en forte demande. Les indices actions ont terminé le mois de mars en fanfare : quoi de mieux que d’établir un nouveau record historique pour terminer le trimestre ?

La dynamique du premier trimestre s'essouffle

Les primes de risque demandées aux émetteurs se sont compressées au cours du premier trimestre. Alors que les refinancements vont bon train, des fissures commencent à apparaitre dans le tableau, avec un renchérissement des primes de crédit depuis la mi-mars. Altice sème le trouble auprès de ses investisseurs obligataires quant au refinancement de son immense endettement. Les défaillances d’entreprise en France continuent de croitre. Thames Water fait défaut sur sa dette au Royaume Uni, ce qui peut être lu comme un rappel a l’ordre pour le marché de la dette privée. Alors que ce même mois a bien vu les rendements d’obligations d’état baisser à nouveau, les chiffres d’inflation ont fini de chuter.

Aux Etats-Unis, l’activité économique reste très forte. Il parait difficile d’imaginer une baisse rapide des taux de la FED ; comme évoqué le mois passé, le scénario où la FED ne baisserait pas les taux cette année est de plus en plus envisagé. La situation est différente en zone Euro pour le moment et un découplage des politiques monétaire est probable. Il est cependant prudent de ne pas s’attendre à une rapide et forte baisse des taux en zone euro également. D’ailleurs, depuis le début de l’année, le marché a changé ses prévisions de baisse des taux pour la région, passant de 1.5% sur les 9 prochains mois à 0.75% désormais. Ainsi, au regard de la dynamique des investissements obligataires depuis novembre dernier, un essoufflement voire un léger trou d’air dans les mois à venir est à considérer. Les taux à 10y américains ont connu hier leur plus forte augmentation quotidienne depuis septembre 2022, signalant ainsi probablement que les acteurs de marchés ne sont pas positionnés idéalement pour une hausse des taux.

Le scenario que nous envisagions en tout début d’année concernant la résurgence de l’inflation et la remise en cause des hypothèses de baisse des taux directeurs se réalise, tout comme le ralentissement économique en Europe et au Royaume Uni. Les actions chinoises que nous suivons également activement depuis le début de l’année effectuent en revanche une belle remontée.

Quelle orientation suivre ?

Cette Incertitude de politique monétaire pour les mois à venir, à laquelle s’ajoutent les élections européennes puis américaines en fin d’année et les tensions géopolitiques, invitent à la prudence. Surtout lorsque les principaux indices occidentaux ont terminé le premier trimestre à +8-10%. Il est probablement raisonnable d’aller chercher du rendement non conditionnel à la hausse des secteurs ayant déjà surperformé ces derniers mois. Les taux courts (1y) sont de nouveau intéressants, alors que réduire ou limiter son exposition aux taux longs est probablement sage dans l’attente de meilleurs points d’entrée. La tech chinoise reste attractive, de même que certains titres européens et américains punis un peu trop fortement après l'annonce de leurs résultats trimestriels. Le structuré sur mesure permet ainsi de réagir tactiquement et rapidement lorsque ces opportunités se présentent. L’optionnalité reste encore abordable pour ceux cherchant des produits exposés à la baisse par exemple, mais on peut s’attendre à ce que les primes d’options augmentent. Ceci combiné à une remontée des taux est de bon augure pour les rendements de bon nombre d’autres produits structurés.